Здравствуйте, в этой статье мы постараемся ответить на вопрос: «Что такое субординированные облигации, плюсы и минусы для инвестора». Если у Вас нет времени на чтение или статья не полностью решает Вашу проблему, можете получить онлайн консультацию квалифицированного юриста в форме ниже.
Суборды – самые незащищенные облигации. Всегда существует риск того, что при малейшем ухудшении финансового положения банк прекратит выплаты. Ну а в случае банкротства он может попросту полностью все списать.
Как отличить субординированные облигации
Как это ни странно, но распознать субординированный перед вами выпуск облигаций или нет, не так уж и просто. Если не сказать, что это достаточно кропотливый труд.
Дело в том, что ни в торговых системах биржи, ни в решениях о выпуске ценных бумаг напрямую не указано является ли данный выпуск облигаций субординированным или нет. Для этого необходимо читать подробно ключевые разделы проспекта эмиссии облигаций, где и описаны основные характеристики субординированного выпуска облигаций.
Первыми косвенными признаками того, что выпуск облигаций субординированный является то, что это еврооблигация и она выпущена банком, а срок её обращения с момента выпуска составляет более 5 лет, либо же это бессрочная облигация. Хотя это не 100% случаев и есть субординированные выпуски российских банков ориентированные на «внутренний рынок», то есть не еврооблигации. Основные критерии, на которые можно полагаться косвенно, это срок обращения бумаги более 5 лет с момента выпуска облигации и то, что эмитентом является банк.
На 100% достоверно убедиться в том, что данный выпуск облигаций субординированный можно лишь из проспекта эмиссии данного облигационного выпуска.
Что такое субординированная облигация
Это обычная облигация, но с особенностью — компания, выпустившая её, в случае банкротства может не погашать.
На мировом рынке выпускать субординированные облигации могут и коммерческие компании, и финансовые институты. В России по-другому. Вот список параметров, которым должны отвечать суборды:
- Выпускать могут только банки;
- Срок погашения не менее 5 лет;
- Не предусмотрено досрочное погашение по требованию инвестора — досрочное погашение возможно только по инициативе банка;
- Банк имеет право забрать себе деньги из субордов и не возвращать их инвесторам в некоторых случаях.
Как понять, что перед вами суборд
Большинство субординированных облигаций вместе с остальными бумагами торгуются на Московской бирже и всех открытых биржах. Покупаются и продаются они как и обычные выпуски облигаций. Тогда как не перепутать их с классическими облигациями?
На это нет прямых указаний в названии, ничего не сказано в торговых системах биржи. И даже если вы читаете решение о выпуске ценных бумаг — там напрямую не будет указано, является ли этот выпуск облигаций субординированным или нет.
Только если вы очень дотошный инвестор и будете подробно читать проспект эмиссии облигаций, найдете пометку — субординированные.
Из-за этого многие начинающие инвесторы путаются. Выбирают из всего списка облигаций суборды (потому что ставки там всегда больше) и потом удивляются, почему их нельзя купить.
Вот так методом перебора чаще всего и отличают субординированные облигации от обычных. Другими косвенными отличиями субордов являются: выпуск в валюте, срок от 5 лет до вечности, неожиданно высокие ставки.
Есть маркер, по которым можно найти суборды — это их цена
На 100% достоверно убедиться в том, что данный выпуск относится к субордам вы сможете на практике, когда не сможете провести сделку меньше, чем на ₽10 млн.
Поясню: С 27 декабря 2018 года субординированные облигации предназначены только для квалифицированных инвесторов, а стоимость одной сделки по ним не может быть менее 10 миллионов рублей.
Эти требования отсекли огромную долю потенциальных покупателей субордов. Если стать квалифицированным инвестором еще на так сложно, то вложить в одну бумагу 10 млн рублей — вариант для очень-очень узкого круга инвесторов. Тем не менее, банки продолжают их размещать и оборачивать.
Среди актуальных предложений российских банков:
- ВТБ;
- Альфа-банк;
- Газпромбанк;
- Россельхозбанк.
Цели выпуска субординированных облигаций
Целью выпуска долговых ценных бумаг является наращивание капитала. Особенностью субординированных облигаций является повышенный уровень рискованности.
Поэтому к их эмитенту предъявляются менее жесткие требования. В итоге провести регистрацию выпуска гораздо легче, чем для обычных облигаций.
С точки зрения высокой доходности и очередности выплат держателям, суборды сродни акциям. Однако используются они теми эмитентами, которые в условиях необходимости дополнительной ликвидности не желают размывать капитал.
Наращивание количества акций влечет за собой сокращение доли крупных владельцев. Выбор в пользу субордов делается, когда состояние задолженности компании либо рыночная ситуация не позволяют эмитировать обычные облигации.
Популярность субордов среди банковских организаций объясняется особенностью учета капитала в таких компаниях. Скорость наращивания активов здесь обычно существенно превышает темпы роста прибыли.
Связано это с разницей времени отражения депозитов и прибыли от кредитов. В итоге может возникнуть нарушение требований законодательства относительно достаточности капитала.
Чтобы привести в порядок нормативы требуется привлечь дополнительные средства. Если у собственников при этом отсутствует возможность финансировать банковскую компанию напрямую, они прибегают к эмиссии субординированных облигаций.
Поэтому выпуск оказывается выгоден банковским организациям, которые имеют высокую скорость роста.
Нередко инвесторов подкупает повышенная доходность субординированных облигаций. Однако они не принимают во внимание, что такие долговые ценные бумаги являются самыми незащищенными.
В любой момент эмитент вправе не просто прекратить выплаты дивидендов, но и полностью отказаться от погашения облигаций. Для этого достаточно осуществить их списание.
Чтобы минимизировать риски, инвестор должен отдавать предпочтение субординированным облигациям крупнейших банков с государственным участием.
Вероятность банкротства либо ухудшения финансовой ситуации в таких кредитных организациях находится на минимальном уровне. Инвестор же получает возможность обеспечить доходность выше, чем по обыкновенным долговым ценным бумагам.
Таким образом, повышенный уровень дохода по субординированным облигациям для инвестора становится адекватной платой за рискованность вложений в них.
Именно поэтому, несмотря на возможность полной потери средств, желающих приобрести подобные ценные бумаги немало.
Субординированные облигации российских эмитентов в 2020
Субординированная облигация — это займ компании, который находится рангом ниже других кредитов и займов в случае ликвидации или банкротства компании. Другими словами, держатели субординированных облигаций в последнюю очередь, за исключением акционеров, получат свою долю в активах компании при банкротстве.
Субординированные выпуски еще называют «младшим» или «подчиненными» по отношению к «нормальным» несубординированным облигациям компании. Это условие создает дополнительные риски для держателей соответствующих выпусков, а значит, и обеспечивает повышенную доходность. Обычно субординированные облигации имеют кредитный рейтинг на одну ступень ниже, чем «старший» облигационный выпуск одной и той же компании.
Как правило, к выпускам субординированных облигаций прибегают банки. Таким образом они обеспечивают комфортный размер собственного капитала, потребность в котором значительно возросла после перехода сектора на Базель III.
Подробнее о том, что такое субординированные облигации и зачем они нужны компаниям, читайте в нашем обзоре: «Что такое субординированные облигации?»
На российском рынке все субординированные бумаги, как и на момент публикации аналогичного обзора в 2018 г., выпущены кредитными организациями. Значительная часть бумаг представляет из себя бессрочные выпуски, по некоторым из которых предусмотрена call-оферта.
Актуальный список субординированных выпусков, находящихся в обращении в январе 2020 г., приведен в таблице ниже.
Внимание широкой общественности «суборды» привлекли к себе после санации банка Открытие в 2017 г., когда соответствующие бумаги оказались списаны и владельцы понесли существенные потери. При этом значительная часть таких облигаций оказалась на руках у лиц, которые не до конца понимали суть субординированных облигаций и не были готовы к принятию на себя таких рисков.
В декабре 2018 г. регулятором были внесены поправки в закон о рынке ценных бумаг, которые ввели ограничения на оборот субординированных выпусков. По новым требованиям вновь выпускаемые «суборды» могут распространяться только среди квалифицированных инвесторов, а номинал одной бумаги должен быть не менее 10 млн руб.
Такой подход призван ограничить риски неквалифицированных инвесторов, не обладающих достаточным опытом и знаниями, чтобы оценить все последствия приобретения подобных инструментов. При этом изменения не коснулись тех выпусков, которые были выпущены до вступления законопроекта в силу.
Для инвесторов, которые готовы принять на себя более высокий риск ради повышенного уровня доходности, субординированные облигации представляют из себя привлекательный финансовый инструмент. Частным инвесторам, которые решились инвестировать в «суборды», лучше выбирать максимально надежные истории с целью получить небольшой рост доходности за счет более комфортных условий для эмитента.
БКС Брокер
Что такое субординированные облигации?
Субординированные долговые ценные бумаги — это отдельный класс облигаций, выпускаемых различными частными компаниями. Важным преимуществом субординированных долговых ценных бумаг по сравнению с традиционными облигациями является то, что они дают более высокую доходность.
В финансовой терминологии субординированные облигации относятся к заемным ценным бумагам, занимающим место ниже других займов или долгов в случае ликвидации эмитента. Как правило, при банкротстве компании держатели субординированных облигаций получают свою долю в последний возможный момент. Это означает, что шансов на погашение долговых бумаг практически нет.
Даже если компания не подает заявление о банкротстве, субординированные облигации все равно можно аннулировать. Следует отметить, что федеральное законодательство Российской Федерации допускает списание субординированных облигаций, если коэффициент достаточности капитала организации опускается ниже уровня, установленного центральным банком.
Подчиненная должность — это фактически сочетание подчиненной и старшей должностей в рамках российского рынка ценных бумаг:
- Не регулируются Законом о рынке ценных бумаг;
- Актив может быть выпущен только коммерческими или государственными банками;
- Срок обращения облигации составляет не менее пяти лет;
- Не предусмотрено досрочное погашение облигации.
Лучшие субординированные облигации на сегодня
Немного статистики. По состоянию на 2020 г. на российском рынке обращается более 1 750 облигаций с разными параметрами и со сроками погашении вплоть до 2057 г. Не менее тысячи являются среднесрочными (до 3 лет). Не многим более 30% – с отрицательной, нулевой доходностью. К этим 30% можно отнести и ценные бумаги, потенциальная доходность которых составляет около 20%.
В рейтинг лучших входят следующие облигации с подходящим доходом, устойчивостью, соответствующим качеством:
- Альфа-банк: XS1135611652 (ISN) со ставкой 9,50%, в долларах и сроком погашения до 18.02.25.
- ВТБ: XS0810506832 (ISN) со ставкой тоже 9,50%, в долларах, но уже бессрочные.
- Газпромбанк: XS0975320879 (ISN) с еще более меньшей ставкой 7,50%, в долларах со сроком погашения до 28.12.23.
Лучшие субординированные облигации на сегодня
Немного статистики. По состоянию на 2021 г. на российском рынке обращается более 1 750 облигаций с разными параметрами и со сроками погашении вплоть до 2057 г. Не менее тысячи являются среднесрочными (до 3 лет). Не многим более 30% – с отрицательной, нулевой доходностью. К этим 30% можно отнести и ценные бумаги, потенциальная доходность которых составляет около 20%.
В рейтинг лучших входят следующие облигации с подходящим доходом, устойчивостью, соответствующим качеством:
- Альфа-банк: XS1135611652 (ISN) со ставкой 9,50%, в долларах и сроком погашения до 18.02.25.
- ВТБ: XS0810506832 (ISN) со ставкой тоже 9,50%, в долларах, но уже бессрочные.
- Газпромбанк: XS0975320879 (ISN) с еще более меньшей ставкой 7,50%, в долларах со сроком погашения до 28.12.23.
Причины для того чтобы купить субординированные облигации
Основная причина — повышенная доходность. Процентная ставка по субординированным бондам традиционно выше той, которая устанавливается по облигациям обыкновенным (в рамках одного и того же эмитента).
В России большинство субордов выпущено в виде евробондов, что позволяет получать доходность по ним в процентах начисляемых на доллары США. Ни один банк не предложит вам ставку по валютному вкладу в 5-9%, а вот субординированные евробонды надёжных эмитентов (тех же банков) позволяют рассчитывать именно на такие проценты.
Приобретая такие облигации у компаний «голубых фишек» (например у «Сбербанка») можно получать относительно высокий доход при минимальном уровне риска.
Ну а покупку субордов у менее надёжных эмитентов можно мотивировать тем, что в случае их банкротства получить свои деньги будет одинаково трудно и по обыкновенным и по субординированным облигациям (несмотря на приоритетное положение первых).
В каких случаях такие облигации могут быть интересны инвесторам
Ответ, как и бывает в случаях с такими неудобными инструментами – это доходность. Ну, где вы получите 10,5% по вложениям в долларах? Сейчас по долларовым вкладам они на уровне 1-2%.
Если вдруг у вас оказалось много денег в валюте и вы хотите их в валюте хранить, субординированные облигации – отличная копилка на этот случай.
В рублях тоже есть интересные предложения. Например, 14% годовых по субордам от Россельхозбанка. Или 12,3% в Сбербанке. Банки с госучастием также помогают всерьез снизить риски субординированных облигаций – риск санации или банкротства в крупных госбанках практически отсутствует. А доходность все равно выше, чем по вкладам, дивидендам акций или обычным облигациям.
Но этот вопрос всегда нужно уточнять. Иногда разница между обычными и субординированным облигациям в госбанках составляет не больше 1%. Это связано с тем, что риски и с в том и в другом случае почти не отличаются. Стоит ли брать этот дополнительный 1% за дополнительный хоть и небольшой риск.
Вопрос в том, сколько у вас свободных денег.
Еще один способ снизить риски, помимо инвестиций в госбанки, выбрать суборды с конвертацией в акции.
Такие варианты тоже есть. В качестве замены сгоревшим субордам некоторые банки предлагают потерпевшим инвесторам обыкновенные акции или доли в уставном капитале банка. Но это необязательное и довольно редкое условие для субордов. Банки с таким предложением нужно целенаправленно искать.
Какие риски связаны с владением субординированными облигациями
Суборды – самые незащищенные облигации. Всегда существует риск того, что при малейшем ухудшении финансового положения банк прекратит выплаты.
Ну а в случае банкротства он может попросту полностью все списать.
По факту получается, что «все карты» находятся в руках у банка, а инвестор вообще ни от чего не застрахован. Поэтому все, что привлекает и достается инвестору, это повышение доходности, компенсирующей все возможные риски.
Нередко суборды и обычные бумаги имеют несущественную разницу в доходе. Встает вопрос: а есть ли смысл тогда покупать суборды и принимать на себя их дополнительные риски, если доход, по сути, одинаковый, и составляет всего на всего 0,24% годовых?
Возможно, есть. Покупатель, приобретая облигации, обращает, в первую очередь, внимание на реальное финансовое положение банка, несущее куда более значительные риски. Если положение эмитента ухудшается либо совсем безнадежно, то дефолта не избежит не один выпуск ценных бумаг. При устойчивом положении банка суборды, несмотря на все свои риски, будут приносить постоянный доход.
Кто выпускает субординированные облигации
Как правило, субординированные облигации выпускаются компаниями, которым необходимо привлечь дополнительные средства. Это можно сделать тремя способами:
- Выпустить дополнительные акции — но при этом происходит «размывание» капитала и уменьшается доля владельцев бизнеса.
- Выпуск обычных облигаций — но это не всегда возможно, особенно если компания уже имеет большую долговую нагрузку и это дорого.
- Выпуск субординированных облигаций — в этом случае для компании больше плюсов, чем минусов, так как не происходит размывания капитала и субординированные облигации не учитываются при расчете общей долговой нагрузки.
Зачем выпускаются суборды
Необходимость притока новых денег для вливания их в бизнес являются основной причиной выпуска таких облигаций. Теоретически компания имеет несколько возможностей получить финансовые ресурсы:
- Выпуск акций. Чревато размыванием капитала существующих акционеров со снижением их долей пакета;
- Эмиссия простых облигаций. Проще говоря, привлечение средств в долг и уплатой процентных расходов по купону (доход держателя). Однако выпуск облигаций может быть затруднен, если компания сильно закредитована;
- Выпуск векселей. Фактически вексель весьма похож на обычную облигацию, так что имеет те же сложности;
- Субординированные облигации. Это облегченный вариант предыдущего случая, поскольку к эмиссии субординированных выпусков Центробанк относится более лояльно.
Когда учредитель предоставляет субординированный заем организации, она обязана на протяжении года сформировать на эту сумму фонд целевого капитала.
При этом займодавец может изменить направление размещения средств, подав предложение в письменном виде за 30 дней до изменения. Сумма займа выплачивается в конце действия договора одним платежом.
В случае, если не создан совет по использованию суммы субординированного займа, учредитель имеет право не предоставлять в пользование сумму займа. В этом случае целевой капитал не формируется.
Для формирования целевого капитала сумма субординированного займа не должна превышать его 1/3 часть. В случае превышения, займодавец должен включиться в процесс формирования и использования целевого капитала, иначе сумма займа будет учитываться привлеченным средством и облагаться налогом.
В чём заключается ответственность заемщика по договору займа, узнайте из статьи: ответственность по договору займа. У какой иностранной компании можно взять в долг, читайте здесь.